01略顯尷尬的業務定位

鼎通科技成立于2003年，主業包括通訊連接器組件、汽車連接器組件、沖壓模組、注塑模組等。過去三年，公司通訊連接器組件、汽車連接器組件業務收入合計占整體營業收入比重超過80%，是公司最主要收入來源。

何為連接器？何為連接器組件？根據資料介紹，連接器是電子電路中的連接橋梁，是構成整個電子裝備必備的基礎電子元器件，廣泛應用于汽車、通信、計算機及外設、醫療、軍工及航空航天、交通運輸、家用電器、能源、工業、消費電子等多個領域。而連接器組件是指裝配連接器模組的零部件，或在連接器產品中組裝在一起形成一個功能單元的一組元件。連接器組件的主要作用為承擔連接器模組的一部分功能，如信號傳輸、保護、屏蔽、支撐、導通、扣合等。全球性龍頭連接器廠商莫仕、安費諾、泰科等以及國內主要連接器上市企業中航光電、意華股份、得潤電子等，通常都是向下游終端客戶銷售連接器模組。而鼎通科技主要向莫仕、安費諾、中航光電、泰科電子等連接器模組廠商銷售連接器組件，是連接器產業鏈的上游環節。以連接器組件為主業的鼎通科技，在A股市場屬于相對特殊的存在。因為通常對于一家連接器企業而言，一旦規模上量，都會考慮從組件到模組全產業鏈布局，通過自產自供組件以降低生產成本。

以連接器組件為核心主業的弊端在于：一方面，連接器組件企業的直接客戶是連接器模組廠商，并不對接終端客戶需求。因此，公司經營不僅受終端需求影響，還受制于下游連接器模組廠商需求變動的影響，導致經營波動風險更大。另一方面，連接器組件作為產業鏈上游，行業規模相較于模組而言天花板更低，企業未來成長也會受限。2023年鼎通科技的營業收入規模6.76億元，相較于A股上市的其他連接器廠商，均有明顯差距。既如此，鼎通科技是否可以通過擴充連接器模組業務的方式來迅速提升規模？理論可行，畢竟一家企業將業務從上游向產業鏈下游延伸符合產業發展規律，但是這么做無異于跟客戶攤牌“不合作了，我要跟你對著干”，這對于目前體量尚小的鼎通科技而言似乎得不償失。此外，以連接器組件作為主營業務的又一尷尬之處在于，鼎通科技一直以來客戶集中度都非常高，且對于頭部客戶依賴問題明顯。根據鼎通科技披露的2024年半年報，公司主要客戶為莫仕、安費諾、中航光電、泰科電子、比亞迪等連接器行業內頭部企業，公司前五名合并集團客戶合計銷售額占當期營業收入的比例為86.94%。雖然公司也正在不斷開發拓展新客戶群體，但新增客戶對公司收入貢獻仍然較低。之所以如此，是因為除這些頭部企業之外，規模處于行業中等的連接器廠商，如國內的瑞可達、意華股份、勝藍股份通常不太可能與鼎通科技合作，一方面這些企業自身具備組件自供能力；另一方面，合作會讓他們擔憂給自己培養了一個潛在競爭對手。

02人均創收行業墊底

研發團隊超七成竟是高中學歷

財報數據顯示，鼎通科技自上市以來的業績表現不俗。公司營業收入規模自2020年的3.58億元增長至2023年的6.83億元，實現了接近翻倍的增長。而通過Wind整理的數據，鼎通科技過去三年的人均創收水平分別為26.13/36.67/24.67萬元，直觀上感覺，對于一家科創板企業而言，這樣的水平有點偏低。于是整理了A股上市主要連接器企業近三年的人均創收數據，如下表。通過對比發現，鼎通科技的人均創收能力居然行業墊底！且相較于國內龍頭中航光電，竟有接近3-5倍的差距。

與低創收能力相對應的是，過去三年鼎通科技的人均薪酬也偏低，處于行業靠后水平，與徠木股份、勝藍股份、意華股份基本相當。然而，相較于鼎通科技與其他連接器企業在人均創收上的巨大差異，人均薪酬的差異水平似乎并不那么明顯。這意味著，鼎通科技以與徠木股份、勝藍股份、意華股份等企業基本相當的薪酬水平招聘的員工，人均每年創造的收入僅為這三家企業的50%左右，而如果與中航光電等企業比較，差距還能更大。鼎通科技的人均產出低效，或許在一定程度上反映了公司在生產效率、管理效率和員工能力方面的不足。未來如何提升和解決這些問題，或將是鼎通科技管理層需要面對的重大課題。

鼎通科技效率、能力的不足，也體現在了公司的研發方面。

根據公司披露的2024年半年度報告，公司最新研發人員數量為320名，占總人數比重10.44%。研發人員當中，研究生學歷1人、本科學歷23人、?？茖W歷71人、高中及以下學歷225人，其中高中及以下學歷研發人員占比超過七成！盡管可比公司最新的研發人員學歷結構并未全部披露，無直觀橫向對比數據。但這樣的研發人員學歷結構，不免讓人疑惑，作為一家科創企業，對于研發人才的要求竟然如此之低？而根據公司的介紹，鼎通科技的核心技術主要體現在精密模具開發和連接器組件精密制造環節。精密模具開發、連接器組件精密制造等相關工藝和技術的開發，僅需要高中及以下學歷的人員就能完成，這是否揭示了連接器組件行業本身就是一個低技術門檻的行業？低效的人均產出，低門檻的技術水平，鼎通科技的競爭實力，實在堪憂。

03行業競爭加劇  盈利能力呈下行趨勢

鼎通科技自2020年上市以來的業績高增長在2023年遇到了阻礙。

根據公司披露的年報，2023年，公司新能源市場銷量創新高，需求量及銷售額增長明顯；但通訊業務受全球宏觀經濟低迷及通信市場疲軟的影響，收入下滑。最終新能源汽車的收入增長無法彌補通訊業務端的收入下降，導致公司2023年營收6.83億元，同比下降18.65%。收入下降的同時，利潤端的降幅更為顯著。2023年，公司歸母凈利潤6657.04萬元，同比下降超60%。究其原因，除收入下滑外，還因為2023年公司毛利率受損嚴重。2023年，公司毛利率27.97%，相較于上一年的35.65%下降了7.68個百分點。

對2023年鼎通科技的毛利率下降進行歸因，通訊與汽車業務毛利率均有下降，汽車業務降幅更為明顯。2023年，鼎通科技通信業務由于需求產能的不飽和和生產計劃的不確定性，公司面臨較高的實際人工成本和折舊攤銷成本，導致通訊連接器產品的毛利率下降了近6個百分點；而新能源汽車領域公司面臨激烈市場競爭，客戶的競價要求嚴苛，導致公司在成本方面承受較大壓力，進而使得汽車連接器組件毛利率大幅下滑超12.5個百分點。汽車業務毛利率水平降幅如此之大，可能意味著鼎通科技過往超30%以上的整體高毛利率將一起不復返。因為從公司過去3年業務結構變化趨勢來看，受益于2021年開啟的新能源汽車市場高景氣周期，公司汽車連接器組件業務相較通訊業務，增長勢頭明顯更為強勁，汽車業務收入占比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽車業務的毛利率向來低于通訊業務，2023年兩項業務毛利率差距更是拉大到了10個百分點。因此，能夠預見，隨著公司汽車業務的占比提升，同時疊加國內新能源汽車市場連接器行業競爭的進一步加劇，公司整體毛利率可能會持續走低。毛利率下行趨勢一旦形成，指望短期內修復似乎并不容易。鼎通科技2024年三季報披露，受益于AI高速發展、新能源汽車市場保持穩步增長等有利因素影響，在2023年低基數前提下，鼎通科技收入和利潤重回增長。但對比2022年，公司2024年前三季度收入僅略高于2022年同期，凈利潤僅回升到2022年同期的57%左右水平。收入利潤同步高增長背后，低毛利率的隱憂仍在。2023年前三季度公司整體毛利率依然維持在28.39%歷史低位，與2022年同期的35.64%差距較大，甚至低于2023年同期水平。展望未來，內卷將是連接器行業的主旋律。盡管2022年泰科、安費諾、莫仕市場份額仍然位列全球前三，但近年來我國以通信技術迭代，國內新能源造車崛起，電子制造服務產能轉移等為契機，憑借較強的工藝和成本控制能力以及快速反應等優勢，國內連接器廠商在成本和產品品質上形成了一定的市場競爭力。國內連接器廠商包括立訊精密、中航光電、得潤電子、富士康等開始搶占國際廠商市場份額，晉升至全球前十席位之列。未來，隨著國內連接器廠商的不斷崛起，以中航光電等為代表的企業開始將連接器業務從部分行業應用拓展到全行業布局，包括鼎通科技所處的汽車、通訊領域，市場競爭將會愈演愈烈。這一趨勢下，嚴重依賴泰科、安費諾、莫仕等客戶的鼎通科技，未來處境將會變得越來越嚴峻。

——信息來自：全景網