近日，背靠寧德時代的電連接組件企業壹連科技IPO注冊獲批，距離公開資本市場征程再近一步，不過公司招股資料中展現出的一系列問題，卻引發了不少投資者的擔憂。

七成收入靠寧德時代 業績卻不樂觀？

壹連科技是一家電連接組件研發銷售企業，公司在廣東深圳、福建寧德、江蘇溧陽、四川宜賓、浙江樂清等多地建有生產基地，主要產品涵蓋電芯連接組件、動力傳輸組件以及低壓信號傳輸組件等各類電連接組件。

部分產品展示 資料來源：招股書

目前公司下游客戶包括寧德時代、小鵬汽車、沃爾沃、大眾、日產、吉利汽車、零跑汽車、長安汽車、威睿電動、欣旺達、海博思創、阿特斯、晶科能源、天合光能、尼得科、多美達、邁瑞醫療等國內外企業，其中2023來自寧德時代的營收占比超過了70%。

不過這個站上新能源汽車風口，且抱上寧德時代大腿的企業，近年來業績表現卻并不樂觀。

業績增速大幅降低 毛利率連續多年下滑

除電芯連接組件外，其他多個產品營收不是增長停滯就是下滑，使得壹連科技營收增速大幅下滑。

招股資料顯示，公司電芯連接組件2021-2023年營收分別為6.45億元、14.22億元、18.1億元，同比增速由2022年的120.47%大幅降至2023年的27.29%；同時2023年動力傳輸組件收入3.6億元較2022年持平，增長陡然停滯，再加上低壓信號傳輸組件、其他FPC組件分別同比下滑4.99%、67.13%至8.57億元、1551.79萬元，使得公司2021-2023年營收總規模分別達到14.34億元、27.58億元、30.75億元，同比增速由2022年的93.19%大幅降至2023年的11.49%。

資料來源：招股書

傳導至利潤端，自2019年毛利率便連續下滑的壹連科技，凈利增速下滑得更為顯著。

公告資料顯示，近幾年在新能源汽車市場競爭有所加劇的背景下，新能源汽車產業的產品售價及材料供應均受到不同程度的影響。公司作為新能源汽車動力電池系統相關的原材料供應商，產品售價也受到影響，公司電芯連接組件、低壓信號傳輸組件、動力傳輸組件、其他FPC組件毛利率水平均出現連續的同比下降。

資料來源：招股書

2019年公司綜合毛利率為25.67%，之后按照每年接近2個百分點的速度下滑，2023年毛利率僅剩18.94%，2023年一季度進一步降至17.04%。

相較而言，可比公司2021-2023年行業均值的毛利率為19.75%、19.57%、20.58%，整體是處于增長趨勢的，一定程度反應出壹連科技產品競爭力下滑顯著。

資料來源：招股書

此背景下公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.43億元、2.36億元、2.6億元，2021-2023年同比增速分別為117.38%、65.33%、10.23%，同樣呈現連續大幅下滑態勢；與之對應的則是公司歸母凈利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。

2024年一季度，公司的歸母凈利潤同比增速進一步降至7.97%，歸母凈利率僅剩7.71%；公司也預計2024年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤為1.11億元至1.22億元，同比變動比例為-0.03%至10.49%，同樣難言樂觀。

對現有大客戶依賴度過高 經營風險也在不斷累積

現有客戶依賴度過高，新客戶開拓能力存疑，未能抱住比亞迪“大腿”。

招股資料顯示，公司2021-2023年來源于前五名客戶營業收入比例分別為77.12%、83.37%和87.61%，其中來自寧德時代的營業收入占比分別為64.72%、67.98%和71.13%，剩余則是小鵬汽車、威睿電動、欣旺達貢獻個位數比例的營收，近三年來前五大客戶名單變動較小。

資料來源：招股書

不過值得注意的是，2019年公司前五大客戶名單中出現了比亞迪的名字。但公司在招股書中透露，早在2019年11月，壹連科技資產重組過程中收購王星實業線束業務，原王星實業客戶比亞迪的業務未能由王星實業轉到壹連科技，因此在公司收購王星實業線束業務后的過渡期主要由王星實業接少量訂單轉給壹連科技生產，王星實業再將從壹連科技采購的產品銷售給比亞迪。

原本作為公司客戶也是行業巨頭的比亞迪，切斷了與壹連科技的合作，其中緣由不得而知，不過能確定的是，失去比亞迪對公司未來市場開拓空間而言是個巨大的損失。

資料來源：招股書

未來競爭壓力持續加劇背景下，研發費用率不斷下滑的壹連科技，生存環境只會更加惡劣。

當前，歐美、日本等電連接組件產品生產廠商進入行業時間較早，具備先進的研發技術、齊全的產品種類和遍布全球的銷售網絡，在電連接組件產品的專利技術、生產工藝、設計理念、工藝把控等方面具有較大優勢。

電連接組件在國際市場上以美國安費諾（Amphenol）、莫仕（Molex），瑞士泰科（TE），韓國KET、德國代傲（DIEHL）、EK、勞士領（Roechling）等連接器行業大型企業為代表，對電芯連接組件的研發和生產起步較早，產品質量、供應能力、技術水準等在國際市場上得到了客戶的廣泛認可；國內市場電連接組件研發和生產起步相對國外企業較晚，產品質量、供應能力、技術水準等參差不齊。

同時公司也明確表示，近幾年隨著新能源汽車行業的快速發展，傳統汽車企業和新興造車企業加入競爭行列，從業企業不斷增多，競爭格局不斷變化。若公司不能隨著市場變化擴展新的客戶或是原有客戶份額被其他競爭者搶占，可能會出現銷售增長緩慢，甚至下滑的風險。

由于新能源整車或一級配套廠商與上游客戶對于新產品、新技術和新工藝的要求較高，如公司不能緊跟新能源行業技術發展步伐進行持續研發，行業內企業對于優質客戶開拓競爭將會加劇，壹連科技存在市場份額被其他新進供應商取得、甚至被其他供應商替代的風險。

此外，公司不能持續加強技術研發、鞏固或開拓客戶資源、保持和強化自身競爭優勢或未來在行業競爭加劇、原材料采購價格上升、公司人員薪酬上漲、終端市場降價壓力自下游產業鏈傳導至公司等因素影響下公司無法有效應對市場競爭、提高生產效率或及時向上、下游傳導價格變動影響，則公司毛利率將有繼續下滑的風險。

然而面對產品毛利率持續下滑的局面，壹連科技的研發費用率卻從2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未來盈利之路再上一層迷霧。

財務風險的累積，已是壹連科技肩上的另一座大山。

招股資料顯示，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹連科技應收賬款的賬面價值分別為4.97億元、9.78億元和9.41億元，占流動資產的比例分別為44.95%、50.79%和48.32%；應收賬款壞賬準備余額分別為3497.54萬元、7181.93萬元和7045.16萬元，壞賬計提比例分別為6.57%、6.84%、6.97%，呈現逐年增高態勢。由于金額重大，容誠會計師已將應收賬款的確認及壞賬準備的計提確定為關鍵審計事項。

而在存貨跌價準備計提方面，2021-2023年公司存貨跌價準備余額分別為1462.70萬元、2003.56萬元和4812.92萬元，占存貨賬面余額的比例分別為4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年受2023年市場環境變化影響，部分客戶的訂單存在不同程度的延期情形，導致對應的庫存商品及原材料周轉速度放緩，庫齡有所延長，末存貨跌價準備余額出現翻倍增長，計提比例也同比增長近5個百分點，相較可比公司均值高出2.27個百分點。

資料來源：招股書

要知道的是，公司此次IPO募資使用計劃中補充流動的資金高達3億元，占總募集資金超過了1/4，僅次于電連接組件系列產品生產生產溧陽建設項目，2023年末公司貨幣資金大幅增長后也僅有1.31億元，現金壓力也是壹連科技不得不面臨的大問題。