身背 " 對賭協議 " 闖關 IPO，精密連接器廠商深圳市方向電子股份有限公司（簡稱 " 方向電子 "）近期回復了深交所對其本次 IPO 的第二輪問詢，專利技術、產品售價、客戶合作穩定性等被監管重點關注。

翻看其招股書，方向電子業績似未延續此前增勢，2023 年營收出現下滑、凈利潤增速近乎停滯，由此引起部分投資者對其未來業績成長性的擔憂。此外，方向電子還存在 IPO 申報前多位股東 " 突擊入股 "、毛利率和研發費用規模遜色于同行、購買專利滿足經營需要等問題。

家族控股超八成 多股東曾 " 突擊入股 "

從控股結構上不難發現，方向電子系典型的家族企業。

公司共同實控人王從輝、王從中為兄弟關系，兩人分別直接持有公司 33.89%、29.32% 股份，二人還通過員工持股平臺執行事務合伙人國利光投資間接持股 10.15%。此外，王從中之女王慧、王從輝之女王儷珊、王從蓮（系王從輝之姐、王從中之妹）分別持股 4.23%、3.95% 和 3.04%，三人系現實控人王從輝、王從中的一致行動人。照此測算，實控人家族集中持有方向電子 84.58% 的股份。

源于家族的利益或許體現在，同為 IPO 前突擊入股且時間僅相隔一個月，家族成員和外部機構的入股價格卻相差十余倍。

據悉，方向電子 IPO 申請于 2023 年 6 月獲受理。2022 年 11 月，王從輝將其持有的方向電子 280 萬股股份 ( 占公司 4.23% 股份 ) 以 1 元轉讓予其女王儷珊；2022 年 12 月，美的投資、美智一期、鵬晨瑞智等新股東向公司增資，合計向方向電子投資 7000 萬元認購方向電子新增股本 475.2136 萬元，此次增資價格為 14.73 元 / 股。

" 轉讓和增資價格存在較大差異，或因股權轉讓方和增資方在公司中的地位和需求不同。" 多位受訪人士向財聯社記者提到，王從輝將其股份轉讓給女兒可能是出于家族內部的安排，而非出于經濟利益考慮，或借以鞏固家族在公司的控制權。美的投資等新股東的增資是基于公司的整體估值和未來發展前景。

對于上述多位股東在 IPO 前 " 突擊入股 " 的情形，盤古智庫高級研究員江瀚表示，這種做法有時是為了在上市前增加公司的資本實力和改善股權結構。然而，這也可能引發對公司的財務健康和業務穩定性的擔憂。對于 IPO 申請，監管機構會考慮公司的股權結構和股東背景，以確保公司的治理結構和信息披露的透明度符合相關法規。

2023 年營收縮水、凈利增速大降

作為精密連接器行業 20 年的 " 老玩家 "，方向電子近年來保持了較為穩定的營收增長，凈利潤亦在 2022 年 " 突飛猛進 "，不過 2023 年或將發生 " 反轉 "。

招股書顯示，2020-2022 年，方向電子實現營收分別為 5.12 億元、6.54 億元、7.21 億元，最近三年復合增長率為 19.16%；凈利潤分別為 2695.42 萬元、2713.14 萬元、7258.89 萬元，其中 2022 年的同比增速高達 167.55%。

根據方向電子對 2023 年全年業績的預測（未經審計 ) ，去年公司營業收入為 6.27 億元，同比下降 13.05%；凈利潤為 7350 萬元，同比微增 1.26%。方向電子將營收規模下降的原因歸結于客戶受經營情況及市場環境影響減少需求量、公司持續優化產品銷售結構等。

這背后是多個大客戶紛紛減少訂單、公司兩大主要產品收入齊降。數據顯示，2023 年 1 至 9 月，方向電子對于中興通訊、TP-link、共進股份、富士康的銷售收入分別同比下滑 24.54%、13.44%、43.69%、0.16%。產品方面，2023 年上半年，通信連接器和工業連接器分別實現銷售收入 2.39 億元、0.33 億元，同比下降 12.94%、6.11%。

方向電子或曾試圖通過產品漲價來提升盈利水平，深交所則就 "2022 年以來產品提價銷售以及 2023 年持續上調產品價格的合理性 " 重點拷問。

財聯社記者關注到，方向電子在 2022 年銷量下滑（2020-2022 年公司主要產品銷量為 45.07 萬 KPCS、51.08 萬 KPCS 和 44.23 萬 KPCS）的情形下凈利潤實現大幅增長。公司在問詢函回復中表示，2022 年毛利率同比提升 5.6 個百分點，其中產品價格調整影響 1.5 個百分點；提價增加的毛利額前十大客戶占比在 70%-80% 之間。

以連年為方向電子貢獻九成左右營收的通信連接器為例，該產品平均單價逐年抬升，同期平均單位成本也在增長，銷量則呈明顯下滑態勢，2023 年上半年 14.39 萬 KPCS 的銷量未及 2020 全年的 50%，盈利水平亦隨之波動。

據公司招股書

此外，采用 " 以銷定產 " 為主要生產模式的方向電子，其存貨近年明顯攀漲，從 2020 年的 9628.43 萬元增至 2023 年上半年的 1.31 億元；存貨周轉率也漸降，2020-2022 以及 2023H1 分別為 4.37 次 / 年、3.98 次 / 年、3.58 次 / 年、1.59 次 / 年，存貨積壓的情況愈發明顯。

方向電子在招股書中表示，若未來出現宏觀經濟下行、行業競爭加劇、上游原材料供應緊張或漲價、下游市場需求繼續減少、重要客戶或供應商與公司合作關系變動等對公司經營構成不利影響的變化，而公司未能采取有效應對措施，則可能存在經營業績下滑的風險。

" 對賭協議 " 指向今年底前上市

需要警惕的是，方向電子當前還與外部機構投資者存正在執行的對賭協議，若公司在 2024 年 12 月 31 日之前未能上市，投資方有權要求控股股東回購投資方持有的公司全部或部分股份。如觸發對賭協議恢復條件，將可能導致公司實控人履行對賭條款，從而對公司股權結構、管理層和日常經營穩定造成不利影響。

財聯社記者注意到，方向電子近年來毛利率呈現先降后升態勢但始終低于行業均值。2020-2022 年及 2023H1（下稱 " 報告期 "），公司主營業務毛利率分別是 26.55%、23.32%、28.92%、32.72%，同期可比公司毛利率均值分別是 27.21%、27.35%、29.16% 和 34.72%。方向電子研發投入金額也落后同行。報告期內，公司的研發費用分別為 0.41 億元、0.44 億元、0.55 億元、0.29 億元，總體而言增幅不大，且基本低于同行業可比公司。

以 2022 年為例，中航光電 ( 002179.SZ ) 、航天電器 ( 002025.SZ ) 、意華股份 ( 002897.SZ ) 、鼎通科技（688668.SH ) 、華豐科技（688629.SH ) 的研發費用分別為：15.97 億元、6.25 億元、1.96 億元、0.66 億元、0.83 億元。

根據招股書，截至 2023 年 11 月 30 日，成立于 2003 年的方向電子已獲得境內專利 99 項（含 12 項發明專利，84 項實用新型專利，3 項外觀專利），均為原始取得，授權公告日集中于 2015 年至 2023 年，表明方向電子成立后十余年間專利獲授權為零，經財聯社記者測算，77.78% 的專利為 2020 年 -2023 年期間取得。

此外，方向電子還有向競爭對手購買專利許可滿足經營需要的情況，相關許可使用的持續性存隱憂。公司為銷售部分高速連接器產品取得了泰科電子、莫仕、立訊技術和訊滔電子的專利許可。招股書顯示，方向電子 2020 年至 2023 年上半年的專利使用費金額累計達 2275.73 萬元。

江瀚認為，盡管購買專利許可能快速提升公司的技術水平，但如果缺乏自主研發能力，公司可能會面臨技術落后或者受制于人的風險。因此，公司需要平衡自主研發和外部技術引進的關系，以確保長期可持續發展。

" 這些情況可能會對方向電子 IPO 進程產生一定的影響。" 中關村物聯網產業聯盟副秘書長、專精特新企業高質量發展促進工程執行主任袁帥表示，如果公司無法在技術、產品、市場等方面展現出足夠的競爭力和優勢，或將影響公司的未來發展和市場前景。

江瀚亦持類似觀點，" 監管機構會考慮公司的財務健康狀況、治理結構、信息披露等方面的情況。如果存在重大問題或者違規行為，監管機構可能會要求公司整改或者推遲上市進程。因此，方向電子需要認真對待毛利率、研發費用等方面的問題，并采取有效措施加以改進。"

——信息來自：財聯社